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　　【20年内第四次熊出没 疲弱港股何时才算跌到头？】业内人士称，用估值来判断港股是否已经见底，其实并不合理，这也是过去很多因为估值低而买入港股投资者巨亏的主要原因。

　　业内人士称，用估值来判断港股是否已经见底，其实并不合理，这也是过去很多因为估值低而买入港股投资者巨亏的主要原因。

　　“牛市就是要涨到大家都不信，熊市也是要跌到大家都不信！”一位资深外资投行分析人士向第一财经记者如是说。

　　2015年4月底和5月底，港股形成“双顶”形态后，开始了大半年的熊市进程，进入今年1月后，恒生指数更是加速下跌一度跌破19000点；恒生指数累积跌幅已经近万点，无论从各个指标看，已经彻底进入了熊市；尽管有不少投资者认为，近期内港股可能展开一波反弹，不过从过去几次熊市的经验教训来看，无论是持续时间和跌幅，港股的熊市似乎还没有完。

　　2015年5月开始，这是过去20年当中，港股市场经历的第四个主要熊市，不少投资者高喊港股已经进入了价值投资区间，但似乎从港股跌到23000点开始，就不断有分析人士呼吁因为估值近乎全球最低，港股可以抄底，结果频频被“打脸”，港股一度跌破19000点，国企指数跌破8000点，市盈率差不多跌到6倍的历史低位。

　　据媒体报道，曾经在1998年大肆做空港股和港元的知名投资“大鳄”乔治索罗斯声称，“我已经做空美股和亚洲货币”，他预计2016年对市场而言将是“困难”的一年，市场可能进一步下跌。“如果市场有一个真正的底部，那这个底部将被多次测试。”

　　而对港股来说，过去几次熊市持续时间和幅度，今天依然没有达到，会不会有下一个更低的底部？

　　从过去三次熊市的下跌幅度来看，这次港股到最低点的跌幅依然远远没有前面三次的可怕，此前三次港股市场跌幅在50%到70%之间；而从时间上来看，过去三次持续时间在1年到1年半之间，而本轮熊市至今只有大半年，估值如此低廉的港股是否还得再跌？

　　香港过去20年的几次大熊市，第一次是1997年8月到1998年8月，从16820点跌到6544点；2000年三月到2001年9月，从18397点跌到8894.36点(最终2003年4月的8331点是非典疫情引发恐慌导致)；2007年10月到2008年10月底或2009年3月形成双底，跌幅则超过20000点。

　　投资人士温天纳向记者表示，全面看过去三次熊市，都是全球性的金融危机造成。1997年的是亚太金融风暴，2000年科网股泡沫破裂是主要为纳斯达克大跌影响，2007年10月开始的大跌，则由美国次贷危机引发；目前的情况和上述三次熊市都有所区别，港股大跌主要因为内地经济放缓，还有美国加息的因素造成，还有人民币贬值的因素，这也使得香港的环境受到较大挑战。不过，2016年再次出现金融危机的机会不大，目前欧洲也继续进行量化宽松，美国加息也有可能放缓，中国也在采取各种措施。

　　深圳一位港股私募人士认为，估计短期内在人民币暂时稳定下来，美国加息可能放缓的背景下，港股可能有所反弹，但不宜期望太高，日本等外盘大涨，石油价格反弹，更多的主要原因是沽空盘的集体平仓，而A股涨幅显然没有跟上，成交甚至创出新低。

　　用估值来判断港股是否已经见底，其实并不合理，这也是过去很多因为估值低而买入港股投资者巨亏的主要原因。这次港股熊市很大的原因是人民币贬值，而港元又跟美元挂钩，大部分港股又是人民币资产；无论从每一种估值方式来看，如果人民币继续跌，都会导致港元计价盈利和净资产下跌；2015年10月底到现在，美元兑离岸人民币从6.31一度跌到6.76，但这期间恒生国企指数累积跌幅一度逼近30%，上述私募人士称。

　　广发证券策略分析师陈杰称，随着中国改革和转型进入“深水区”以后，开始逐渐发现了一些矛盾——首先是供给侧的大幅减税可能带来财政收入的明显萎缩，进而对需求端的财政支出加大力度形成了制约；其次是“去产能”可能带来短期的经济阵痛和社会阵痛(企业破产、员工下岗、信用违约)，这又和需求端的“保增长”相矛盾；对投资者来说，这都需要继续等待，不仅要等待交易上的充分换手，还需要等待政策面看到解决“调结构”和“保增长”矛盾的办法。

　　(责任编辑：DF105)